風險、報酬與投資組合配置（為何長線股票風險低於債券）
衡量風險與報酬
由於風險隨時間而改變的特色，因此投資人的規劃時間長短對於投資組合配置是個極為關鍵的要素。
風險與資產持有期間
如果持有期超過十七年，則股票的實質報酬從未低於零，這和債券和國庫券很不一樣。表面上看起來，持有股票的風險似乎比債券大，實際狀況卻剛好相反。
想要保留購買力，則最安全的長線投資工具，顯然是由股票組成的投資組合。
投資人會犯的最大錯誤之一，就是低估他們的持有期間。無論投資組合中的個別資產如何變化，真正重要的是持有任何股票或債券的時間長短。
長期來說，雖然股票績效明顯優於債券，但也要注意，在一年和兩年的持有期間，股票績效打敗債券或國庫券的機率，大約每五年只有三年。
在短期裡，債券甚至銀行定存報酬率高於股票機率相當大，這也是為什麼投資人抱不住股票的主要原因。
風險的衡量標準
標準差，是投資組合理論和資產配置模型用來衡量風險的標準。
隨著持有期間拉長，平均股票報酬標準差的下降速度幾乎要比固定收益資產快一倍。
理論上看，若資產報酬服從『隨機漫步理論』，則平均年報酬率的標準差應該和持有期間成反比。所謂的隨機漫步是指未來報酬率和過去報酬率完全無關，各自獨立。
不過歷史數據顯示，這種隨機漫步假說並不能用在股票上。股票實際風險的下降速度要比以隨機漫步理論的預估值要快得多。這就是第一章提過的股票報酬平均數復歸現象。
另一方面，固定收益資產報酬標準差的下降速度亦不如隨機漫步理論所預測。這顯示了債券報酬偏離平均數復歸的特性。
也就是說，一但某一資產的報酬率偏離了長線的平均值，則可能會繼續越離越遠，而不是回到正常的水準。
債券報酬偏離平均數復歸現象在極度通膨的環境中尤為顯著。一但通貨膨脹開始加速，整個過程就像滾雪球一樣，債券投資人根本無力彌補他們失去的購買力。
效率前緣曲線（1802-2006）各持有期間風險－報酬消長
投資組合建議
投資人應該在投資組合中持有多少比例股票？除了風險承受度以外，應該在加入持有期間這個維度。
根據兩百年以來股票和債券報酬數據，極端保守型投資人在三十年的投資期間內，應持有近3/4的股票。
之所以會有這樣的配置建議，是從購買力的角度來看，長期持有股票比持有債券來得安全。歷史數據顯示，在同樣三十年的投資期間內，就連保守型投資人都應該持有將近九成的股票。
讀者可能疑惑，投資組合理論從未把持有期間列入考慮，這是因為現代投資組合的立論前提，是股價隨機漫步理論，在這個假設之下，股票與債券的相對風險並不因為持有期間的不同而改變，因此，投資組合不需要考慮資產持有時間的長短。
一直到數據顯示股票報酬率有平均回歸現象後，持有時間長短才成為投資組合理論的重要議題。
結論
長期來看，歷史證明股票的投資風險要小於債券。
紙幣本位制度之下，固定收益不等於固定購買力。
歷史證據顯示，未來持有股票的購買力，比持有債券還高。
